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围绕收益率异常现象的争论
w 80年代以来，越来越多的实证研究发现，除了β值以外，其它一些因素，如上市公司规模、市盈率(P/D)、财务杠杆比率等，对证券收益有很大影响。如市盈率较低的证券组合、小公司的股票、高股利收入的股票的收益率常高于根据资本资产定价模型计算的收益。这种现象被称为异常现象(Anomalies)。
三因素模型
w Fama和French提出了由市场收益率、小股票收益率减大股票收益率(SMB)和高账面价值与市值比股票收益率减低账面价值与市值比股票收益率(HML)的三因素模型，并发现小股票和价值股的平均收益率都较高，而大股票和增长股的平均收益率都较低，即使经过贝塔系数调整后也是如此。
六种解释
w 在检验过程中运用更好的计量经济方法。
w 提高估计贝塔系数的精确度。
w 重新考虑Fama和French研究结果的理论基础和实践意义。
w 数据挖掘。
w 回到单因素模型，考虑不可交易的资产和β的周期行为。
w 可变的波动率。
股权溢价难题
w Mehra和Prescott计算了1889-1978年股票组合超额收益率，发现历史平均超额收益率如此之高，以致任何合理水平的风险厌恶系数都无法与之相称。这就是股权溢价难题(Equity Premium Puzzle)。
两种解释
w 预期收益率与实际收益率
Fama和French认为，在估计预期资本利得时，用股利贴现模型比根据实际平均收益率要可靠，理由有三：
1.1950-1999年间实际平均收益率超过了公司投资的内部收益率。
2.用股利贴现模型进行估计的统计精确性要远高于根据历史平均收益率
3.在计算单位风险报酬(夏普比率)时，用股利贴现模型远比根据实际收益率稳定。
幸存者偏差
w Jurion和Goetzmann收集了39个国家1926-1996年股票市场升值指数的数据，结果发现美国股市扣除通货膨胀后的真实收益率在所有国家中是高的，年真实收益率高达4.3%,而其他国家的中位数是0.8%。
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