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国家电网校园招聘考试金融学讲义和模拟试题(51)

2015-08-29 01:05:19 福建事业单位考试文章来源：福建事业单位招聘网公众号 QQ群华图在线APP

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第九讲资本市场理论
有效市场理论
有效市场理论是现代微观金融理论的基础,根据价格反映信息的不同,可以分为强有效、半强有效、弱有效三类。
有效市场理论是可以得到检验的，其意义在于：市场的有效性越强，积极投资策略的价值就越小；一般的，如果市场是有效的，指数化的投资策略（消极策略）是好的投资策略。
由于信息的含义是十分宽泛的，因此我们直接检验价格是否已经反映信息是困难的，但市场有效意味着市场中的资产价格过程是一个随机游动，因此检验价格过程的样本是否是来自一个随机游动可以间接检验市场是否有效，这要容易得多。
有效市场理论的缺陷
有效市场理论是建立在市场信息的传播不需要时间，交易者对新信息的反映速度为零的基础上的；实际中，这是不可能的。一方面，市场上交易者不可能是信息对称的，也就是说，信息的传播速度是有限的，另一方面，交易者对信息的反映有明显的时滞，这导致价格不会立刻反映新信息。
按照有效市场理论，市场是线性的，这一点从CAPM、APT可以看出来；但实际中的市场显然是非线性的，行为金融学更贴近市场，同过分析交易者的行为和心理特征，行为金融学解释了经典金融学不能解释的一些现象。
系统论的观点
如果将金融市场理解为一个封闭的系统，则这个系统是自组织的，即市场上所有的参与者都是在一定的市场规则的基础上组织起来的，都需要遵循相同的市场规则。
任何一个解释市场的理论都可以理解为一个系统，有输入变量和输出变量，之间的联系是模型，根据模型的复杂程度，模型可以是方程、方程组，甚至是微分方程。
如果输出对输入敏感，即输入的误差被放大了，则系统是一个混沌系统。实证研究表明：金融市场是一个混沌系统。物理学中的熵的概念被引入了市场理论，用于解释市场无序程度的不断增加。
衡量模型混沌程度的一个重要参数是Liyapunov指数，该指数是可以计算的。
分形市场理论
分形市场理论（FMH）将分形几何学引入市场理论，因为从直观上可以看出：资产的价格路径具有分形特征。基于分形市场理论，我们可以得到市场的两个重要参数：分形维数、Hurst指数；二者都是可计算的，即：基于价格路径，可以用统计的方法计算。前者的意义在于解释市场的复杂程度，维数越高，市场的复杂程度越高；同时，分形维数提供了市场模型中风险源的个数，为我们建立合适的方程提供了依据。后者的意义在于解释价格过程的相关性，如果指数为0.5，过程是独立增量的，若大于0.5，则过程的增量间是正相关的，否则是负相关的。
行为金融学
讨论了交易者的心理和行为方式对市场价格的影响。交易者的认知偏差有：过度自信、后悔厌恶、损失厌恶等等，主要的模型有：羊群效应模型、噪声交易者模型（行为金融学将市场的交易者分为噪声交易者和信息交易者，前者是非理性的，其交易使得价格的波动性增加；后者是理性的，其交易使得价格反映信息和变化趋势。）行为CAPM等等。
不同理论对风险的看法
经典理论将风险定义为标准差，但大多数情况下，标准差会高估风险，只有在市场不存在却定趋势的情况下，才是合理的；Hurst指数规避了之一缺陷，很好的度量了风险。另外，现代理论更多的采用了变波动率的模型，这是对经典理论的拓展。
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