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• 二、H模型
• 佛勒和夏的H模型假定：股息的初始增长率为g a ，然后以线性的方式递减或递增;从2H期后，股息增长率成为一个常数g n，即长期的正常的股息增长率;在股息递减或递增的过程中，在H点上的股息增长率恰好等于初始增长率g a和常数增长率g n的平均数。当g a 大于g n时，在2H点之前的股息增长率为递减，见图11-2。
• 在满足上述假定条件情况下，佛勒和夏证明了H模型的股票内在价值的计算公式为：
(11.14)
• 图11-3形象地反映了H模型与三阶段增长模型的关系。
• 与三阶段增长模型的公式(11.13)相比，H模型的公式(11.14)有以下几个特点：
• (1)在考虑了股息增长率变动的情况下，大大简化了计算过程;
• (2)在已知股票当前市场价格P的条件下，可以直接计算内部收益率：
• (11.15)
• (3)在假定H位于三阶段增长模型转折期的中点(换言之，H位于股息增长率从g a变化到 g n的时间的中点)的情况下，H模型与三阶段增长模型的结论非常接近。
(4)当g a 等于g n时，式(11.14)等于式(11.11)，所以，不变股息增长模型也是H模型的一个特例;
(5)如果将式(11.14)改写为
(11.16)
可以发现，股票的内在价值由两部分组成：
式(11.16)的项是根据长期的正常的股息增长率 决定的现金流贴现价值;
第二项是由超常收益率g a决定的现金流贴现价值，并且这部分价值与H成正比例关系。
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