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国家电网校园招聘考试金融学讲义和模拟试题(150)

2015-09-01 19:12:32 福建事业单位考试文章来源：福建事业单位招聘网公众号 QQ群华图在线APP

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　　四、证券选择的特雷纳—布莱克模型

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　　• 特雷纳与布莱克为证券分析的运用提供了一个优化模型，该模型的要点是：

　　1)假定积极型投资管理基金的证券分析只能深入研究整个市场中相对较少的一部分股票，而其他没有被分析的证券的价格是合理的。

　　2)为了有效地分散投资，市场指数资产组合是所有投资的基准，模型把它当作消极型资产组合。

　　3)投资管理公司的宏观预测部门应该提供消极型(市场指数)资产组合回报率与方差的预测值。

　　4)证券分析的目标是用有限数量的证券构造一个积极型资产组合，定价不当的被研究证券就是这种组合的基本组成部分。

　　5)分析人员应按以下步骤构造积极型资产组合，并对预期成果进行评价：

　　a.估计出每只被分析证券的β值和它的残差风险, 根据β值与的宏观预测值确定该证券的必要回报率。

　　b.根据每只证券定价不当的程度确定它的预期收益与预期超额收益(α值)。

　　c.不充分分散投资的成本为定价不当股票的非系统风险，即该股票残值的方差。这种风险抵消了对价格低估证券进行专门研究所带来的好处(α值)

　　d.根据α、β与残差风险的估计值确定每只证券在资产组合中的佳权重。

　　e.根据资产组合中每只证券的权重估计出该积极型资产组合的α、β与残差风险。

　　6)根据消极型市场指数资产组合的宏观经济预测值与积极型资产组合的综合预测值确定佳风险资产组合，它将是消极型资产组合和积极资产组合的结合。

　　2、资产组合的构造

　　• 假定所有证券的定价都是合理的，使用指数模型作为这些合理定价证券回报率的参考，那么，第i个证券的回报率为：

　　£¨14-2£©

　　• 不考虑证券分析，特雷纳与布莱克(TB)用式(14-2)表示所有证券的回报率，并且假定市场资产组合M是有效资产组合，而且证券之间回报率中的非系统部分是不相关的。关于市场时机，TB假定消极型资产组合(passive portfolio)的预测已经做出，所以市场指数资产组合的预期回报率和它的方差都是已知的。

　　• 现在，我们只需考察目标证券集合中的一小部分，目的是在这些被分析证券中构造一个积极资产组合，并把这个组合与指数资产组合混合起来。对每一只证券，其回报率可以写成:

　　£¨14-3£©

　　• 对每一只被分析证券，都要估计以下参数:

　　• 如果所有的均为0，那么只需要进行消极管理就可以。但这种可能性极小，因为总存在不为0的α，有些为正，有些为负。

　　• 假定某一积极型资产组合(active portfolio)A已经被构造出来了，并具有以下参数

　　• 它的总方差等于系统方差与非系统方差的和，它与市场指数资产组合M的协方差为：

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