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• 图14-1 积极型资产组合与消极型资产组合的优化过程
• 根据分析知道市场指数资产组合并不是有效的，而由定价不当的证券构造的积极型资产组合A一定会在资本市场线的上方。
• 要从图14-1上把A的位置找出来，我们首先要知道它的预期回报率与标准差，它的标准差为
其预期回报率为
• 下面，我们将构造积极型资产组合A和消极型资产组合M的佳组合。因为A与市场指数资产组合并不是完全相关的，所以，在确定两者的佳资金配置时我们需要考虑它们之间的相关情况。这一点从有效率边界的实线同时过M点和A点可以看出来，它支撑着优资产配置线(CAL)，而连接A和M的佳风险资产组合P位于该线上，而且是资产配置线与有效率边界的切点。
五、市场时机选择
• 市场时机选择与前面的投资方法惟一的不同之处在于——其中涉及到如何在一个替代市场组合(通常既包括股票又包括长期债券)和一种无风险资产(如国库券)之间分配投资的积极决策。
• 采取这种投资策略的投资机构通常是根据他们自己对风险的回报率和“市场”回报率相对于无风险率的变化幅度预测来调整其对风险资产和无风险资产的投资比例，而不管市场公认的预测如何变化，也不管其客户对风险和收益的态度如何。
六、多因素模型与积极的投资管理
• 到目前为止，我们对积极的投资管理的分析都依赖于市场指数模型的合理性，即主要依赖于单因素证券分析模型。如果我们要用多因素模型取代单因素模型，通过计算每只证券的反映其合理收益的α值(给定它对所有因素的β值)，我们就可以接着构造积极型资产组合，同样我们还是可以把该积极型资产组合与消极型资产组合结合起来。
• 如果 能够充分地描述证券市场，那么任何资产的方差就是系统风险与非系统风险的和：
而任意两种资产之间的协方差就是
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