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2.积极基准
• 我们可以分别测度这几个因素的贡献：
1)货币选择(currency selection)，测度对于投资者基准货币的汇率变动对于整个资产组合的影响。我们可以用EAFE指数这样的基准货币来比较一个特定时期内资产组合的货币选择与使用消极基准货币的差别。EAFE货币选择的计算是这样的：用在EAFE的资产组合中对不同货币评价的加权平均作为投资在每种货币中的EAFE权重。
在国内市场的环境下，对各资产类型专业化的需求通常要求两个步骤：首先是进行资产配置，然后在已确定的每个资产类型内进行证券选择。对于跨国管理者来讲，问题更加复杂，他们在决策时通常考虑以下几个可能带来的超常回报的因素：货币的选择、国家的选择、一国内股票的选择以及一国内现金债券比例的选择。
2)国家选择(country selection)，测度投资于世界上运营较好的股票市场对于资产组合的影响。可以用一个国家股权指数回报率的加权平均作为该国资产组合权重份额的测度。我们用指数收益来衡量各国证券选择的影响，检验一个管理者相对于消极管理的业绩。我们可以将国家的选择通过以下方法进行比较：以国家的指数回报率的加权平均值作为每一国家的EARE资产组合的权重份额。
3)股票的选择，可以用每个国家的指数回报率的加权平均值来测度。在这里，我们用当地货币回报率作为不同国家的投资权重。
4)现金/债券选择，可用相对于基准权重，从加权的债券中获得的超额收益率来测度。
四、世界资本市场的均衡
• 我们可以用CAPM模型或套利定价模型来预测在国际资本市场均衡状态下的期望收益，就像预测国内资产一样，但是，这些模型在用于国际环境时需要做出一些调整。因为，不同国家的股权指数相对于世界股权数的β值，完全不同。
• 因此，把简单的CAPM模型直接加以引申的方法存在着如下问题：
1)各国之间的税收、交易费用与资本壁垒使得投资者不能或者不愿意持有一个世界资产组合。而且有一些资产是国外投资者根本就不可能获得的。
2)不同国家的投资者从不同国家的货币角度来看待汇率风险，使得他们对于不同证券的风险特性很难达成共识，从而也不会得到相同的有效率的边界。
3)由于不同的偏好，或者由于关税、交易费用和税收因素，不同国家的投资者倾向于消费不同的商品组合。如果商品之间相对价格发生变化，不同国家的投资者所体会到的通货膨胀风险也就不相同。
• 这表明在国际环境下，简单CAPM模型不像市场完全成为一体时那么有效。
• 一般来讲，在国际环境下套利定价模型比CAPM模型更为有效
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