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第二节 期权组合的盈亏分布
• 期权交易的精妙之处在于可以通过不同的期权品种构成众多具有不同盈亏分布特征的组合。
• 投资者可以根据各自对未来标的资产现货价格概率分布的预期,以及各自的风险--收益偏好,选择适合自己的期权组合。
• 在以下的分析中同组合中的期权标的资产均相同。
一、标的资产与期权组合
• 通过组建标的资产与各种期权头寸的组合,我们可以得到与各种期权头寸本身的盈亏图形状相似但位置不同的盈亏图,如图13.5表示。
• 图13.5(a)反映了标的资产多头与看涨期权空头组合的盈亏图,该组合称为有担保的看涨期权(Covered Call)空头。标的资产空头与看涨期权多头组合的盈亏图,与有担保的看涨期权空头刚好相反。
• 图13.5(b)反映了标的资产多头与看跌期权多头组合的盈亏图,标的资产空头与看跌期权空头组合的盈亏图刚好相反。从图13.5可以看出, 组合的盈亏曲线可以直接由构成这个组合的各种资产的盈亏曲线叠加而来。
二、 差价组合
差价(Spreads)组合是指持有相同期限、不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合(即同是看涨期权,或者同是看跌期权),其主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。
1. 牛市差价(Bull Spreads)组合。
牛市差价组合是由一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头组成。由于协议价格越高,期权价格越低,因此构建这个组合需要初始投资。
牛市差价组合
• 牛市差价组合在不同情况下的盈亏可用表13.2表示。
表13.2 牛市差价期权的盈亏状况
• 表13.2结果可用图13.6表示,从图可看出,到期日现货价格升高对组合持有者较有利,故称牛市差价组合。
• 通过比较标的资产现价与协议价格的关系,我们可以把牛市差价期权分为三类:两虚值期权组合,指两个协议价格均比现货价格高;‚多头实值期权加空头虚值期权组合,指多头期权的协议价格比现货价格低,而空头期权的协议价格比现货价格高;ƒ两实值期权组合,指两个协议价格均比现货价格低。
• 此外,一份看跌期权多头与一份同一期限、较高协议价格的看跌期权空头组合也是牛市差价组合,如图13.7所示。
• 比较看涨期权的牛市差价与看跌期权的牛市差价组合可以看,前者期初现金流为负,后者为正,但前者的终收益可能大于后者。
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